卡游，争议中冲刺港股

你相信吗，2025年有公司靠卖卡片(kǎpiàn)一年就能赚百亿元。 日前(rìqián)，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据(shùjù)格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩(chéngjì)远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特(mǎtè)。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与(yǔ)泡泡玛特不同的路。 本刊记者 崔晓萌I 摄(shè) 成本几分(jǐfēn)钱，一年狂赚100亿 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖(yīlài)非独家IP。 一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是(shì)什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等(děng)五大热门IP产品贡献了(le)近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风(dōngfēng)快速打开(dǎkāi)市场，但也暗藏风险。大量(dàliàng)IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗(yìngzhàng)。例如，去年(qùnián)贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例(wèilì)，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度(dù)等级。 更关键的是，这种卡包就像是(xiàngshì)无底洞——例如2元一包(yībāo)的趣影包，卡游客服(fú)就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上(shàng)，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种(gèzhǒng)商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销(jīngxiāo)渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至(shēngzhì)71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利(máolì)率(máolìlǜ)71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看(láikàn)，IP占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌(kǎpái)的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权(bǎnquán)费。 上市原因或许来自两个(gè)方面：一方面，其(qí)69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将(jiāng)于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企(gāoqǐ)的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒(nézhā)等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子(gǔzi)”是英文单词“goods（商品）”的谐音(xiéyīn)，泛指(fànzhǐ)由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章(huīzhāng)、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济(jīngjì)学院副院长邹红教授告诉本刊(běnkān)记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革(biàngé)”。 她(tā)进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重(zhùzhòng)商品的情感联结与圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为(wèi)身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费(fùfèi)”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据捕捉(bǔzhuō)细分需求，推动小众爱好(àihào)大众化。 邹红(zōuhóng)说：“这些现象的本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化(qínggǎnhuà)需求的集中释放。” 然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦，其业务本身也(yě)常(cháng)遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智(xīnzhì)尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊记者(jìzhě)走访发现，卡游产品在不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真(bǎozhēn)”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送(sòng)一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将(jiāng)卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后，店员建议(jiànyì)可以趁(chèn)折扣囤点。这种销售策略(xiāoshòucèlüè)，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数无人核查购买者年龄。其招股书中(zhōng)虽承诺“抽查销售点”“允许(yǔnxǔ)未成年人退款”，但实际(shíjì)执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡(kǎ)扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼(àotèmàn)卡牌仍(réng)未能集齐”等话题屡屡引发(yǐnfā)热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广(shìchǎngtuīguǎng)力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业(shāngyè)发展与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。